Métodos de financiación de proyectos de APP y su ámbito de aplicación.
Aunque el modelo de APP nacional solo se ha desarrollado en los últimos años, se ha utilizado ampliamente en el extranjero. Entonces, ¿cuáles son los métodos de financiación? ¿Cuál es el ámbito de aplicación?
El modelo PPP es la abreviatura de Asociación Público Privada, que generalmente se traduce como "Asociación Público-Privada". Se refiere a la cooperación entre el gobierno y organizaciones privadas para construir proyectos de infraestructura urbana. O para proporcionar ciertos bienes y servicios públicos, sobre la base del acuerdo de concesión, se forma una relación de cooperación de tipo asociación entre ellos y los derechos y obligaciones de ambas partes se aclaran mediante la firma de un contrato para garantizar una cooperación fluida. en última instancia, permitir que todas las partes trabajen juntas para lograr un resultado más favorable que el esperado actuando por separado.
(1) Fondos de inversión industrial
Los fondos de inversión industrial y fondos de desarrollo urbano similares y fondos de inversión de capital privado se han convertido cada vez más en la fuerza principal en la financiación de APP.
1. Clasificación: incluye principalmente fondos de la industria (como fondos de la industria del transporte) y fondos de la industria regional (como el Fondo de Desarrollo Urbano de Luoyang), fondos y subfondos matrices, capital financiero y fondos de establecimiento del gobierno local. , capital financiero y Existen varios métodos de clasificación, como el establecimiento de fondos por parte de empresas constructoras (o empresas cotizadas) y el establecimiento de fondos por tres partes
2. Modelos de inversión y financiación: principalmente fondos de inversión de capital; y fondos de inversión de deuda (acciones claras y deuda real) y fondos matrices invierten en subfondos, invierten indirectamente en compañías de proyectos e invierten directamente en compañías de proyectos, fondos de reemplazo de deuda existentes y fondos de inversión de nuevos proyectos, prioridad de inversión e inversión en grados intermedios , grados inferiores y otros modelos de inversión;
3. Características: La estructura general de los fondos industriales es un fondo establecido por una compañía de inversión afiliada al gobierno y capital financiero en un modelo de suscripción de sociedad limitada en una proporción de 10. :90. La empresa de inversión gubernamental actúa como nivel subordinado y el capital financiero como nivel subordinado. Los fondos industriales suelen ser de gran escala y tienen efectos de apalancamiento evidentes. Por ejemplo, el gobierno invierte el 10% de la inversión total en el fondo industrial como nivel subordinado, y el fondo industrial invierte el 10% de la inversión total en el proyecto de APP en la empresa del proyecto (préstamo de accionistas de capital registrado), pero el monto real El gobierno solo invierte el 10% en el proyecto (generalmente, para realizar la recompra de vencimiento, la empresa de plataforma gubernamental invertirá directamente otro 1-5 en el proyecto como accionista), y el efecto de apalancamiento de la inversión del gobierno alcanza más del 50%. veces (calculado en base a la reinversión del gobierno 1). Además, dado que la mayoría de los inversores prioritarios de los fondos industriales son bancos, compañías de seguros e incluso bancos de políticas, el costo del capital es bajo, lo que puede reducir efectivamente el costo de los fondos industriales y contribuir en gran medida a la reducción general de la financiación de proyectos de APP. costos.
El modelo de fondos industriales también puede resolver el problema de la estructura de capital de las empresas de proyectos de APP, es decir, ni los inversores gubernamentales ni el capital social de las empresas de construcción están dispuestos a tener el control absoluto de las empresas de proyectos de APP, como lo hacen. Los inversores externos, pueden La baja proporción de participación accionaria significa que ni el gobierno ni el capital social tienen una participación mayoritaria. Las participaciones de fondos industriales pueden transferir los derechos de operación y gestión en el acuerdo, actuar únicamente como inversores financieros y no interferir con la operación y gestión de la empresa del proyecto por parte del gobierno y el capital social. Además, los fondos industriales pueden resolver el problema de la proporción excesiva de inversión de capital social único, es decir, los fondos industriales y las empresas constructoras actúan como inversores financieros e inversores de proyectos respectivamente, formando un consorcio de capital social, que tiene una ventaja competitiva más fuerte que las empresas constructoras. haciendo capital social solo.
4. Ámbito de aplicación: los fondos industriales generalmente tienen requisitos para proyectos, requisitos industriales que cumplen con las políticas industriales nacionales, requisitos de proyectos que se incluyen en proyectos clave provinciales y municipales y solidez financiera gubernamental que requiere fiscal general. Los ingresos presupuestarios para alcanzar un cierto nivel, también existen algunos requisitos para el capital social. Los fondos industriales tienen diferentes costos de capital debido a las diferentes fuentes de fondos. Por ejemplo, el costo de los fondos industriales de los bancos de políticas es muy bajo, incluso tan bajo como 1,5-3 el costo de los fondos de los bancos comerciales locales es tan alto como 8 pulgadas; algunos casos.
(2) Emisión de bonos
Los bonos mencionados aquí son principalmente bonos corporativos suscritos por compañías de valores, aprobados por la Comisión Reguladora de Valores de China (o Asociación de la Industria de Valores) y aprobados por la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma Deuda corporativa. Excluye financiamiento a corto plazo, pagarés a mediano plazo y PPN (instrumentos de financiamiento direccional no públicos) suscritos por bancos y negociados en el mercado interbancario de bonos. La financiación mediante bonos, especialmente desde principios de 2015, se ha convertido en la principal herramienta de financiación gubernamental con la flexibilización y ampliación de los bonos corporativos, bonos corporativos y bonos especiales.
1. Clasificación: Incluye principalmente bonos corporativos bajo el sistema de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y bonos corporativos bajo el sistema de la Comisión Reguladora de Valores de China; bonos públicos emitidos públicamente y bonos corporativos tradicionales no emitidos públicamente; (que dependen de las propias empresas de inversión urbana) emisión de bonos) y bonos especiales como bonos de ingresos del proyecto (emisión de bonos que dependen de los ingresos del proyecto), etc.
2. Modelo de inversión y financiación: como herramienta de financiación para proyectos de APP, los bonos se dividen principalmente en dos categorías: una son los bonos corporativos y los bonos corporativos emitidos por empresas de plataformas gubernamentales, es decir, los propios inversores de proyectos de APP. Para los proyectos de APP, los fondos de inversión de capital de los accionistas gubernamentales pueden provenir de este tipo de fondos de bonos; el otro tipo son los bonos emitidos a empresas de proyectos de APP, generalmente bonos de ingresos del proyecto o bonos especiales.
3. Características: El mayor beneficio de la emisión de bonos son los bajos costos de financiamiento: en circunstancias normales, los costos de financiamiento anuales de entidades con calificación AA o superior son 5-7 (emisión pública) o 7-9 (emisión privada). colocación) )entre. A medida que caen las tasas de interés, los costos se reducen aún más, e incluso para algunas empresas con calificaciones altas y fortaleza sólida, el costo de financiamiento llega a 3-4. Pero la otra cara de la moneda es que los requisitos para los emisores son muy altos. La emisión pública generalmente requiere una calificación de AA o superior. Solo hay un puñado de empresas locales que pueden alcanzar AA o superior, y se les exige tener suficiente. activos para respaldar la emisión de bonos (emisión pública) la cantidad de bonos emitidos no excede el 40% de los activos netos, y la escala de la emisión de bonos es limitada, incluso si se pueden emitir bonos de colocación privada, obviamente no es suficiente para muchos; Proyectos de APP de gobiernos locales que a menudo cuestan decenas de miles de millones.
4. Ámbito de aplicación: al igual que el modelo de inversión, existen dos tipos de ámbito de aplicación de la emisión de bonos para la financiación de proyectos de APP: uno es la emisión de bonos para empresas de plataformas gubernamentales y el otro es la emisión de ingresos del proyecto. bonos a empresas de proyecto o deuda especial. Bajo la premisa de que la cuota de emisión de bonos de las empresas de plataformas gubernamentales está básicamente saturada, los bonos de ingresos de proyectos y los bonos especiales son buenos avances en la financiación de APP, especialmente las "Nuevas medidas de bonos corporativos" lanzadas por la Comisión Reguladora de Valores de China en enero de 2015, y la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma en abril de 2015. Después del lanzamiento de cuatro bonos especiales para industrias estratégicas emergentes, estacionamientos, corredores subterráneos de tuberías integrales y la industria del cuidado de personas mayores, la introducción de "bonos de ingresos por proyectos" en julio y la introducción de Los "bonos verdes" en diciembre, los bonos corporativos y los bonos corporativos especiales se han desarrollado. El espacio es enorme. Los bonos especiales tienen varias ventajas: en primer lugar, la entidad emisora de bonos puede ser una empresa de proyecto, que no ocupa la cuota de las entidades emisoras de bonos tradicionales, como las empresas de plataforma; en segundo lugar, no está sujeta a restricciones de cuota de emisión de bonos, y la emisión de bonos; la escala puede alcanzar el 70-80% de la inversión total del proyecto (la escala de la emisión de bonos no especiales no excederá el 60% de la inversión total del proyecto). El tercero es acelerar y simplificar los procedimientos de revisión de bonos para mejorar; revisar la eficiencia; el cuarto es proporcionar subsidios financieros, descuentos de intereses financieros, vinculación de préstamos de inversión, etc., apoyo a los aspectos. Debido a la falta común de entidades de mejora crediticia en el financiamiento de proyectos de APP, los bonos de ingresos del proyecto y los bonos especiales que solo necesitan ser calificados con flujo de efectivo como respaldo no necesitan ocupar crédito fiscal del gobierno ni crédito de capital social (algunos requieren nivel AA del gobierno o arriba) El emisor del bono proporciona garantía), y este tipo de negocio de financiación acaba de lanzarse y definitivamente se convertirá en un nuevo océano azul para la financiación de proyectos de APP
(3) Bancos
Los bancos participan en la financiación de proyectos de APP. La fuerza principal es participar en la financiación de proyectos de APP a través de financiación de deuda, como préstamos de activos fijos, y financiación de capital mediante la emisión de productos financieros fuera de balance, fondos de suscripción o acciones de planes de gestión de activos. Por supuesto, el financiamiento directo, como el financiamiento a corto plazo, el financiamiento a mediano plazo y el PPN, también están dentro del alcance comercial de los bancos, pero representan una pequeña proporción del financiamiento de proyectos de APP y no se discutirán.
1. Clasificación y modelos de inversión y financiación: las formas en que los bancos participan en la financiación de proyectos de APP se dividen principalmente en dos categorías: en primer lugar, mediante la emisión de productos de gestión patrimonial, la obtención de fondos de gestión patrimonial y mediante la obtención de fondos de gestión patrimonial. suscripción de fondos de capital privado o acciones prioritarias de planes de gestión de activos, inversión en capital de proyectos de APP o deuda de capital, este tipo de financiación es financiación fuera de balance y también es financiación directa, en segundo lugar, los bancos otorgan crédito a las empresas de proyectos a través de fondos fijos; préstamos de activos, préstamos sindicados y otros productos, que es financiación de deuda para la empresa del proyecto y pertenece a la financiación fuera de balance y a la financiación indirecta.
2. Características: Las características de la financiación bancaria son, por supuesto, bajos costes de capital y gran escala. Sin embargo, la financiación bancaria tiene varias deficiencias: en primer lugar, el control de riesgos es estricto y las condiciones crediticias son altas, lo que exige que el crédito del sujeto (generalmente la calificación interna del banco) cumpla con las condiciones y que las medidas de garantía de mejora del crédito cumplan con los requisitos financieros fuera de balance. Los fondos de gestión ahora generalmente están incluidos. Los bancos tienen un sistema de crédito unificado y las condiciones de crédito son las mismas que las de los fondos en el balance. En segundo lugar, los proyectos de APP requieren grandes inversiones. Basado en consideraciones de control del riesgo de concentración de clientes, un solo banco no está dispuesto a hacerlo. invierte por sí solo y generalmente forma un sindicato con otros bancos, lo que aumenta la dificultad de financiar la promoción y el costo de comunicación. En tercer lugar, los fondos del préstamo en el balance están sujetos a las restricciones de "tres métodos y una directriz", y solo se puede "pagar realmente" (cuánto se debe pagar, cuánto se pide prestado, los fondos del préstamo no pueden permanecer en la cuenta de la empresa del proyecto durante mucho tiempo), el proyecto es muy inconveniente de utilizar para la empresa; El problema de la división geográfica del negocio bancario es grave. Si la entidad de crédito opera en regiones o los proyectos operan en provincias, los bancos de ambos lugares deben cooperar para otorgar crédito a clientes o proyectos, lo que reduce de manera invisible la eficiencia financiera.
A pesar de todos los inconvenientes, debido a que el tamaño de los bancos juega un papel decisivo en el sistema financiero de mi país, y porque el costo de los fondos bancarios es bajo (aunque el costo de los fondos de seguros también es bajo, las compañías de seguros tienen mayores requisitos para la inversión extranjera y (aún no se ha formado un clima), es la mayor fuente de fondos para el financiamiento gubernamental y el financiamiento de proyectos de APP.
3. Ámbito de aplicación: los fondos de gestión financiera bancaria se pueden aplicar a la prioridad de los fondos industriales y los fondos de capital privado (algunos bancos también pueden aceptar suscribirse a clases intermedias) y se pueden aplicar a la prioridad de inversión de capital de un solo proyecto, así como se puede aplicar a la parte de financiación de deuda del proyecto. Los fondos de préstamos bancarios sólo se aplican a la parte de financiación de deuda de la inversión del proyecto. Cuando los bancos participan en el financiamiento de APP, generalmente tienen ciertos requisitos para la fortaleza financiera del gobierno, la fortaleza de los accionistas de la empresa del proyecto y el proyecto en sí, en particular, los fondos de deuda requerirán una "segunda fuente de pago", es decir, una. hipoteca o garantía de accionistas o de una sociedad de garantía. El costo de los fondos para que los bancos participen en proyectos de APP generalmente no es alto. Los fondos de préstamos en el balance suelen estar entre un 10% por debajo de la tasa de interés de referencia y un 30% por encima de la tasa de interés de referencia (calculada sobre la base de una tasa de interés de más de 5). años, aproximadamente entre 4,5-6,5), y los fondos de gestión financiera fuera de balance suelen ser entre 5,5-30% Entre 7,5.
(4) Planes de gestión de activos
Los planes de gestión de activos suelen incluir gestión de activos de corretaje, gestión de activos de fondos, gestión de activos de seguros, planes fiduciarios, etc. De hecho, los planes de gestión de activos suelen ser un canal para que los bancos y fondos de seguros participen en APP y son de gestión pasiva. Los planes reales de gestión activa de activos generalmente no participan en proyectos de APP, sino que participan en el mercado primario y medio (colocación privada) o secundario de valores. A continuación se ofrece una breve introducción a la gestión de activos de seguros y los planes fiduciarios.
La gestión de activos de seguros es una manifestación de los fondos de seguros que invierten en proyectos de APP con la ayuda de planes de gestión de activos. Desde 2010, la Comisión Reguladora de Seguros de China ha relajado gradualmente las restricciones a la inversión de fondos de seguros en bienes raíces, acciones, productos financieros, deuda de infraestructura, planes fiduciarios colectivos, planes de respaldo de activos y fondos de capital privado, además de la inversión en deuda de infraestructura. Directamente aplicable a proyectos de APP, las compañías de seguros también pueden invertir directamente en capital empresarial en energía, recursos, atención a personas mayores, atención médica, servicios automotrices, agricultura moderna, nueva circulación comercial, viviendas públicas de alquiler o viviendas de bajo alquiler. Muchas de estas industrias se superponen. con proyectos de APP. Y debido a que los fondos de seguros tienen las características de bajo costo, gran escala y largo plazo, son consistentes con las características de los proyectos de APP. Por lo tanto, existen grandes perspectivas para que los fondos de seguros participen en la financiación de proyectos de APP. Pero, por otro lado, los fondos de seguros también exigen mucho a los proyectos y a las entidades de inversión y financiación. Sólo los proyectos de alta calidad pueden entrar en el ojo perspicaz de los fondos de seguros.
Desde la inversión de 4 billones de dólares en 2009, los planes fiduciarios se han convertido en la principal herramienta de financiación gubernamental.
Sin embargo, debido a las características de capital privado de los fondos fiduciarios, el costo de recaudación de fondos no tiene la ventaja de costos de las instituciones financieras públicas como bancos y compañías de seguros. En el contexto actual de amplios canales de financiamiento gubernamental y de APP y bajos precios de capital, los planes fiduciarios. han ido perdiendo poco a poco su brillo anterior. En la actualidad, la participación del plan fiduciario en la financiación de proyectos de APP es principalmente de gestión pasiva, es decir, los fondos bancarios o de seguros utilizan el plan de fideicomiso como canal para participar en el proyecto de APP. Sin embargo, las empresas fiduciarias también se están transformando activamente y "reduciendo su valor" y lanzando varias herramientas innovadoras para participar en la financiación gubernamental y proyectos de APP para adaptarse a los cambios del mercado, especialmente en proyectos de APP, financiación puente y canjes de deuda de gobiernos locales y otros. campos, siga aprovechando su enfoque flexible.
(5) Otras herramientas de financiación
Incluyen principalmente la titulización de activos, el arrendamiento financiero, la financiación directa en el mercado de capitales (IPO o cotización en NEEQ) y las fusiones y adquisiciones (salida por adquisición). . Dado que la financiación directa en el mercado de capitales y las fusiones, adquisiciones y reorganizaciones son opciones para la salida posterior de los proyectos de APP (el método de salida del capital social en los proyectos de APP es principalmente la recompra del gobierno), y la mayoría de los proyectos de APP se encuentran actualmente en la etapa inicial, Es demasiado pronto para abandonar la etapa de salida, por lo que no se realiza el análisis. Analizar principalmente titulizaciones de activos, arrendamientos financieros, etc. ;